กำไรสุทธิ 1Q66 ที่ 1.2 พันลบ. เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ แต่ลดลง 77% YoY เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง QoQ ได้รับการสนับสนุนจาก accounting GRM ที่สูงขึ้นมากที่ US$6.9/bbl ซึ่งประกอบด้วย market GRM ที่ US$6.36 และกำไรสต็อก US$0.54/bbl โดย accounting GRM เพิ่มขึ้นอย่างมากจากระดับต่ำเพียง US$1.77/bbl ใน 4Q65 ซึ่งเป็นไตรมาสที่บริษัทบันทึกขาดทุนสต็อกมากขึ้นที่ US$3.62/bbl ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นลดลงเล็กน้อยจาก 163kbd ใน 4Q65 สู่ 162kbd ใน 1Q66 สะท้อนถึงท่าทีระมัดระวังของบริษัทต่ออุปสงค์ภายในประเทศที่ชะลอตัวลง โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล เนื่องจากกำไร 1Q66 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 16% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และ GRM อ่อนตัวลงใน 2Q66 เราจึงปรับประมาณการกำไรลดลง 34% สู่ 5 พันลบ. (-34% YoY) เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ SPRC ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับลดลงสู่ 12 บาท/หุ้น อ้างอิง PBV 1.3 เท่า (ปี 2566) หรือคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 5.7 เท่า
Market GRM ปรับตัวดีขึ้น QoQ เพราะ crack spread ของน้ำมันเบนซินสูงขึ้น market GRM เพิ่มขึ้นสู่ US$6.4/bbl ใน 1Q66 โดยได้แรงหนุนจาก crack spread ของน้ำมันเบนซินที่กว้างขึ้น โดยเพิ่มขึ้น US$9.2/bbl จาก 4Q65 ซึ่งเกิดจากความต้องการใช้เชื้อเพลิงเพื่อการขนส่งเพิ่มมากขึ้นหลังจากจีนเปิดประเทศ นอกจากนี้ market GRM ยังได้รับการสนับสนุนจาก crude premium ที่ลดลงที่ <US$3/bbl แม้ว่าถูกชดเชยบางส่วนโดยค่าใช้จ่ายในการขนส่งแบบ ship-to-ship ที่ US$1.5/bbl เนื่องจากบริษัทยังไม่สามารถเปิดใช้ทุ่นผูกเรือน้าลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (SPM) ได้จนกว่าจะได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง แม้ราคาน้ำมันที่ลดลงส่งผลทำให้บริษัทมีขาดทุนสินค้าคงเหลืออยู่บ้างใน 1Q66 แต่ถูกชดเชยโดยการกลับรายการผลขาดทุนสุทธิจากการปรับลดมูลค่าสินค้าคงเหลือ (NRV) ที่บันทึกไว้ตอนสิ้นปี 2565 ดังนั้น SPRC จึงบันทึกกำไรสต๊อกสุทธิ US$0.54/bbl ใน 1Q66 accounting GRM เป็นบวกที่ US$6.9/bbl เพิ่มขึ้นจากเพียง US$1.77/bbl ใน 4Q65
ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นลดลง QoQ จากการหยุดซ่อมบำรุงบางส่วน ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นของ SPRC ลดลงเล็กน้อยสู่ 162kbd (อัตราการการกลั่นเทียบเท่าที่ใช้จริง 90.1%) เทียบกับ 163kbd ใน 4Q65 ซึ่งสะท้อนถึงการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนบางส่วนเพื่อเปลี่ยนสารเร่งปฏิกิริยาและไฟฟ้าขัดข้อง ทั้งนี้แม้ crack spread ของน้ำมันเบนซินสูงขึ้น แต่บริษัทยังคงสัดส่วนผลผลิตน้ำมันเบนซินไว้ที่ 25% เพื่อเพิ่ม GRM โดยรวมให้สูงที่สุด ในขณะที่เพิ่มผลผลิตผลิตภัณฑ์ชนิดเบาอื่นๆ เช่น รีฟอร์เมต เพื่อแลกเปลี่ยนวัตถุดิบกับ PTTGC สัดส่วนผลผลิตน้ำมันอากาศยานก็เพิ่มขึ้นจาก 3% ใน 1Q65 สู่ 10% ใน 1Q66 เพื่อรองรับการฟื้นตัวของอุปสงค์หลังจากจีนเปิดประเทศ
Market GRM ที่ลดลงใน 2Q66 จะส่งผลกระทบต่อกำไร ผู้บริหารกล่าวว่า GRM ที่ลดลงในปัจจุบันได้กระตุ้นให้บริษัทลดปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นลงใน 2Q66 เพื่อสนับสนุน GRM โดยรวม เรายังคงคาดว่า market GRM ของ SPRC จะยังสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$5/bbl เราคาดว่า GRM โดยรวมจะฟื้นตัวในเดือนพ.ค.-มิ.ย. โดยมีสาเหตุมาจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงกลั่นในตลาดภูมิภาค อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 34% เพื่อสะท้อนสมมติฐาน GRM ที่สมเหตุสมผลมากขึ้นและปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นที่ลดลง นอกจากนี้เรายังปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 12.50 บาท สู่ 12 บาท อ้างอิง PBV 1.3 เท่า (ปี 2566) ด้วย
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปของ SPRC ซึ่งก็จะส่งผลกระทบต่อ market GRM ด้วยเช่นกัน ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ ค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากยังไม่มีการกลับมาเปิดใช้จุดขนถ่ายน้ำมันในทะเล (SPM) หลังจากเกิดเหตุน้ำมันรั่วไหลในเดือนม.ค. 2565 และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม SPRC230512_T (1)
