THREL – 4Q66: กำไรจากการรับประกันภัยทรงตัว; ภาษีสูงกว่าคาด – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 2.10 บาท)

21 Feb 24 9:00 AM

กำไรสุทธิ 4Q66 ของ THREL ออกมาแย่กว่าคาดค่อนข้างมาก เพราะภาษีเงินได้สูงกว่าคาด โดยผลประกอบการสะท้อนถึง combined ratio ที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ (แต่ loss ratio แย่กว่าคาด) เบี้ยประกันภัยต่อรับที่ถือเป็นรายได้สุทธิที่เติบโตดี และ ROI ที่ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 21% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ combined ratio เพื่อสะท้อน combined ratio ที่สูงกว่าคาด นอกจากนี้เรายังรวมหุ้นปันผลเข้ามาไว้ในประมาณการด้วย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 53% ในปี 2567 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THREL โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 3 บาท สู่ 2.1 บาท

4Q66: กำไรต่ำกว่าคาดจากภาษีเงินได้ THREL รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 จำนวน 14 ลบ. (-53% QoQ, +12% YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 57% เนื่องจากอัตราภาษีสูงกว่าคาดที่ 54% กำไรสุทธิปี 2566 ลดลง 59%

รายการที่สำคัญ:

เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตดี: เบี้ยประกันภัยต่อรับลดลง 18% QoQ (+16% YoY) ใน 4Q66 และเพิ่มขึ้น 17% ในปี 2566 ในขณะที่เบี้ยประกันภัยต่อที่ถือเป็นรายได้สุทธิเพิ่มขึ้นได้ดีที่ 7% QoQ (+23% YoY) ใน 4Q66 และ 14% ในปี 2566 ซึ่งเป็นผลจากการเติบโตของงานประกันสุขภาพทั้งแบบรายบุคคลและแบบรายกลุ่ม

combined ratio ทรงตัว: combined ratio ลดลง 7 bps QoQ (-256 bps YoY) สู่ 23% ใน 4Q66 และเพิ่มขึ้น 370 bps สู่ 100.1% ในปี 2566 โดยทั้ง commission ratio และ loss ratio แย่กว่าคาดเล็กน้อย loss ratio ก็แย่กว่าคาด โดยเพิ่มขึ้น 315 bps QoQ (-249 bps YoY) สู่ 72.62% ใน 4Q66 และเพิ่มขึ้น 307 bps สู่ 72.02% ในปี 2566 commission ratio ลดลง 320 bps QoQ (-3 bps YoY)

ROI ลดลง: -126 bps QoQ (-57 bps YoY) สู่ 84% ใน 4Q66 แต่เพิ่มขึ้น 13 bps สู่ 3.45% ในปี 2566

จ่ายหุ้นปันผลอีกปี THREL ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2566 ที่ 0.07 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.5% นอกจากนี้บริษัทยังประกาศจ่ายหุ้นปันผลเป็นปีที่สองติดต่อกันที่อัตรา 61 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นปันผล และอาจเป็นรูปแบบปกติ ซึ่งจะสร้างความเสี่ยงขาลงต่อ EPS และ BVPS

ปรับประมาณการลดลง แต่คาดว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ของ THREL ลดลง 21% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ combined ratio เพื่อสะท้อน loss ratio ที่สูงกว่าคาด นอกจากนี้เรายังรวมหุ้นปันผลเข้ามาไว้ในประมาณการด้วย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 53% ในปี 2567 โดยได้แรงหนุนจาก combined ratio ที่ลดลง 108 bps และเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตปานกลางในระดับ 7% ในส่วนของอัตราค่ารักษาพยาบาลที่ปรับตัวสูงขึ้น บริษัทได้ดำเนินการทบทวนราคาค่าเบี้ยประกันสุขภาพสำหรับการต่ออายุสัญญาให้เหมาะสม เพื่อลด loss ratio โดยมีเป้าหมายเพื่อให้ combined ratio กลับเข้าสู่เกณฑ์เป้าหมายระยะยาวที่ ~95%

คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THREL อย่างไรก็ตาม การปรับประมาณการกำไรลดลงและ dilution effect จากหุ้นปันผล ส่งผลทำให้เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 3 บาท สู่ 2.1 บาท (อ้างอิง PBV 0.9 เท่า หรือ PE 13.5 เท่า สำหรับปี 2567)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก THREL240221_T

With a big miss on income tax, THREL’s 4Q23 results reflected QoQ stable combined ratio (but worse-than-expected loss ratio), good earned premium growth and lower ROI. We cut our 2024F by 21% as we adjust our combined ratio assumption to reflect a higher-than-expected combined ratio. We also factored in the stock dividend. However, we expect a strong 53% earnings recovery in 2024. We maintain Neutral with a cut in TP to Bt2.1 from Bt3.

4Q23: Miss on income tax. THREL reported 4Q23 net profit of Bt14mn (-53% QoQ, +12% YoY), 57% below our estimates due to a higher-than-expected tax rate of 54%. 2023 earnings fell 59%.

Highlights:

Good premium growth: Gross premiums fell 18% QoQ (+16% YoY) in 4Q23 and increased 17% in 2023. Earned premiums rose nicely at 7% QoQ (+23% YoY) in 4Q23 and 14% in 2023, backed by growth in both individual and group health insurance products.

Stable combined ratio: Combined ratio slid 7 bps QoQ (-256 bps YoY) to 98.23% in 4Q23 and rose 370 bps to 100.1% in 2023; both commission and loss ratios were slightly worse than expected. Loss ratio was also worse than expected, rising 315 bps QoQ (-249 bps YoY) to 72.62% in 4Q23 and 307 bps to 72.02% in 2023. Commission ratio fell 320 bps QoQ (-3 bps YoY).

Lower ROI: -126 bps QoQ (-57 bps YoY) to 2.84% in 4Q23 but rose 13 bps to 3.45% in 2023.

Another stock dividend. THREL announced a 2023 DPS of Bt0.07, translating to 3.5% dividend yield. It also announced a stock dividend for the second year in a row at a ratio of 61 existing shares for 1 dividend stock. This could be a regular pattern, which puts downside risk on EPS and BVPS.

Cut forecast but expect a strong recovery ahead. We cut our 2024F by 21% as we adjust combined ratio to reflect the higher-than-expected loss ratio. We also factored in the stock dividend. At the same time, we expect a strong 53% earnings recovery in 2024, driven by a 108 bps fall in combined ratio and moderate 7% earnings premium growth. Because of medical inflation, it has been revisiting the price of health insurance for the next annual renewal to ease the loss ratio in order to bring combined ratio to its L-T target at ~95%.

Maintain Neutral with a TP cut. We main our rating at Neutral. However, the downward revision in earnings forecast and dilution from the stock dividend leads us to cut TP to Bt2.1 (based on 0.9x PBV or 13.5x PE for 2024F) from Bt3.

Click here to read and/or download file h THREL240221_E