TIDLOR – 3Q66: กำไรดีเกินคาดเพราะ ECL และ NIM; ปรับเรทติ้งขึ้น – ปรับเรทติ้งขึ้นสู่ OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 25 บาท)
ผลประกอบการ 3Q66 ของ TIDLOR ออกมาดีเกินคาดเพราะ ECL และ NIM โดยสะท้อนถึง NPL ไหลเข้าในระดับทรงตัว QoQ credit cost ที่ลดลง QoQ สินเชื่อที่เติบโตดี NIM ที่ดีขึ้น และรายได้ค่านายหน้าประกันภัยที่เติบโตดี เราปรับเรทติ้งสำหรับ TIDLOR ขึ้นสู่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับเพิ่มขึ้นจาก 24 บาท สู่ 25 บาท โดยได้รับการสนับสนุนจากการคาดการณ์ว่ากำไรจะฟื้นตัวได้ดีในปี 2567 จาก credit cost ที่ลดลงหลังจากเคลียร์งบดุลครั้งใหญ่และ NPL ไหลเข้าทำจุดสูงสุดในปี 2566
3Q66: กำไรดีเกินคาด เพราะ credit cost ลดลง และ NIM ดีขึ้น กำไรสุทธิ 3Q66 เพิ่มขึ้น 9% QoQ และ 12% YoY สู่ 1 พันลบ. สูงกว่าที่เราคาดการณ์ 7% หลักๆ เกิดจาก credit cost ที่ลดลง (เทียบกับที่เราคาดการณ์ไว้ว่าจะเพิ่มขึ้น) และ NIM ที่ดีขึ้น (เทียบกับที่เราคาดการณ์ไว้ว่าจะหดตัวลง)
รายการที่สำคัญ:
1) คุณภาพสินทรัพย์: การเร่งตัดหนี้สูญ (+26% QoQ) ส่งผลทำให้ NPL เพิ่มขึ้นในอัตราชะลอตัวลงที่ 4% QoQ ใน 3Q66 จาก 8% QoQ ใน 2Q66 ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 46% QoQ ใน 3Q66 ใกล้เคียงกับที่เพิ่มขึ้น 45% QoQ ใน 2Q66 ดังนั้นอัตราส่วน NPL จึงลดลง 3 bps QoQ สู่ 1.54% credit cost ลดลงอย่างค่อนข้างเซอร์ไพร้ส์ที่ 11 bps QoQ สู่ 3.09% เทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่ 3-3.5% LLR coverage ลดลงสู่ 264% จาก 266% ณ 2Q66 เราปรับประมาณการ credit cost ลดลง 10 bps สู่ 3.1% (+84 bps) สำหรับปี 2566 และ 3.05% (-5 bps) สำหรับปี 2567 การเคลียร์งบดุลครั้งใหญ่ผ่านการตัดหนี้สูญและ NPL ไหลเข้าทำจุดสูงสุดในปี 2566 ทำให้เราคาดว่า credit cost จะลดลงในปี 2567
2) การเติบโตของสินเชื่อ: +5% QoQ, +21% YoY, +13% YTD ใน 3Q66 เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2566 เพิ่มขึ้นจาก 18% สู่ 19%
3) NIM: +11 bps QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 27 bps QoQ (จำนวนวันที่ใช้คำนวณ EIR เพิ่มขึ้น 1 วัน และปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสำหรับลูกค้าที่มีความเสี่ยงสูง) และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 26 bps QoQ
4) Non-NII: +6% QoQ, +24% YoY โดยได้แรงหนุนส่วนใหญ่จากรายได้ค่านายหน้าประกันภัย
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +6 bps QoQ (เกิดจาก opex ที่เพิ่มขึ้น 6% QoQ) และ +56 bps YoY สู่ 55.38% ซึ่งเป็นระดับเดียวกับเป้าหมายทั้งปีที่ของบริษัทที่ 55%
ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรของ TIDLOR เพิ่มขึ้น 6% สำหรับปี 2566 และ 7% สำหรับปี 2567 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรจะเติบโต 10% (แต่ EPS growth -2% โดยมีสาเหตุมาจาก dilution effect จากหุ้นปันผล) สำหรับปี 2566 และ 20% สำหรับปี 2567 (credit cost ลดลง และรายได้เติบโตดี) เราคาดการณ์ในเบื้องต้นว่ากำไร 4Q66 จะเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY โดยได้แรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากสินเชื่อที่เติบโตดีและรายได้ค่านายหน้าประกันภัยที่ดี
ปรับเรทติ้งขึ้นสู่ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราปรับเรทติ้งสำหรับ TIDLOR ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับเพิ่มขึ้นจาก 24 บาท สู่ 25 บาท (PBV 2.15 เท่า หรือ PE 15 เท่า สำหรับปี 2567) โดยได้รับการสนับสนุนจากการคาดการณ์ว่ากำไรจะฟื้นตัวได้ดีในปี 2567 จาก credit cost ที่ลดลงหลังจากเคลียร์งบดุลครั้งใหญ่และ NPL ไหลเข้าทำจุดสูงสุดในปี 2566
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ยังไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ และ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย
Beating expectations on ECL and NIM, 3Q23 results reflected a QoQ stable NPL inflow, a QoQ ease in credit cost, good loan growth, better NIM and good insurance brokerage income growth. We upgrade TIDLOR to Outperform with a hike in TP to Bt25 from Bt24, underpinned by an expected decent earnings recovery in 2024 from easing credit cost after a big balance sheet cleanup and a peak in NPL inflow in 2023. 3Q23: Beat on easing credit cost and better NIM. 3Q23 earnings rose 9% QoQ and 12% YoY to Bt1bn, 7% above our forecast, mainly due to easing credit cost (vs. our forecast of rising) and better NIM (vs. our forecast of narrowing). Highlights: 1) Asset quality: Due to an acceleration in write-offs (+26% QoQ), the QoQ rise in NPLs eased to 4% QoQ in 3Q23 from 8% QoQ in 2Q23. If write-offs are added back, NPLs would rise 46% QoQ in 3Q23, similar to the 45% QoQ in 2Q23. NPL ratio thus slipped 3 bps QoQ to 1.54%. Credit cost surprisingly eased 11 bps QoQ to 3.09% vs. its guidance of 3-3.35%. LLR coverage slipped to 264% from 266% at 2Q23. We cut our credit cost by 10 bps to 3.1% (+84 bps) in 2023F and 3.05% (-5 bps) in 2024F. With the big balance sheet clean up via write-offs and NPL inflow peaking in 2023, we expect credit cost to ease in 2024. 2) Loan growth: +5% QoQ, +21% YoY, +13% YTD in 3Q23. We raise our 2023F loan growth to 19% from 18%. 3) NIM: +11 bps QoQ on a 27 bps QoQ rise in loan yield (due to one more day for EIR calculation and interest rate hike on high-risk clients) and a 26 bps QoQ rise in cost of funds. 4) Non-NII: +6% QoQ, +24% YoY, mainly from insurance brokerage income. 5) Cost to income ratio: +6 bps QoQ (due to a 6% QoQ rise in opex) and +56 bps YoY to 55.38%, on par with its full-year guidance of 55%. Raised earnings outlook. We raise our 2023F by 6% and 2024F by 7%. We now expect 2023F earnings to grow 10% (but -2% EPS growth, diluted by stock dividend), followed by 20% growth in 2024F (easing credit cost and decent topline growth). We preliminarily expect 4Q23 earnings to rise QoQ and YoY, driven by higher toplines from decent loan growth and good brokerage insurance income. Upgrade to Outperform with a hike in TP. We upgrade to Outperform from Neutral with a hike in TP to Bt25 (2.15x PBV or 15x PE for 2024F) from Bt24, underpinned by an expected decent earnings recovery in 2024 from easing credit cost after a big balance sheet cleanup and peaking NPL inflow in 2023. Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) NIM risk from rising bond yield, 3) rising competition from banks and 4) regulatory risk. |
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม TIDLOR231107_T
PDF Click KEX231107_E
