กำไรปกติ 2Q66 อยู่ที่ 1.3 พันลบ. -29% YoY แต่ +58% QoQ สูงกว่าคาดเล็กน้อย เพราะอัตรากำไรขั้นต้นและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายดีกว่าคาด เมื่อพิจารณาจากการดำเนินงาน YTD เรามีความกังวลลดน้อยลงเกี่ยวกับผลการดำเนินงานของ Red Lobster แต่ยังคงกังวลเกี่ยวกับปริมาณการขายที่ฟื้นตัวช้าและต้นทุนปลาทูน่าที่สูงอย่างต่อเนื่องในธุรกิจอาหารทะเล เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q66 จะลดลง YoY เนื่องจากธุรกิจอาหารทะเลที่อ่อนแอจะไปหักล้างธุรกิจ Red Lobster ที่ดีขึ้น แต่จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TU ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 15 บาท อ้างอิง core PE 16 เท่า กำไรสุทธิ 2Q66 อยู่ที่ 1 พันลบ. -37% YoY แต่ทรงตัว QoQ สูงกว่าเราและ consensus คาด 9% โดยเกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ดีกว่าคาด หากไม่รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 246 ลบ. กำไรปกติ 2Q66 อยู่ที่ 1.3 พันลบ. -29% YoY เนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจอาหารทะเลที่ลดลงไปหักล้างส่วนแบ่งกำไรจาก Red Lobster ที่ดีขึ้น แต่ +58% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เงินปันผลงวด 1H66 อยู่ที่ 0.3 บาท/หุ้น (XD วันที่ 21 ส.ค.) รายการที่สำคัญใน 2Q66 ยอดขาย ลดลง 13% YoY เพราะได้รับผลกระทบจากปริมาณการขายที่ลดลง (-14% YoY) ในทุกกลุ่มธุรกิจหลัก นำโดยธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (-38% YoY) ตามด้วยธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็น (-10% YoY) และธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (-12% YoY) เนื่องจากการระบายสินค้าคงคลังและคำสั่งซื้อใหม่ที่ชะลอตัวเพราะราคาปลาทูน่าสูง รายได้จากค่าขนส่งที่ลดลง ประกอบกับการปรับลดขนาดธุรกิจอาหารแช่แข็งและแช่เย็นในสหรัฐฯ ไปหักล้างราคาผลิตภัณฑ์ที่ปรับขึ้นเล็กน้อย อัตรากำไรขั้นต้น ลดลงสู่ 16.9% (-50bps YoY) เพราะได้รับผลกระทบจากปริมาณการขายที่ลดลง สัดส่วนการขายสินค้าที่ดีน้อยลงในธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและธุรกิจผลิตภัณฑ์เพิ่มมูลค่า และต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าที่สูงขึ้นสำหรับธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง อัตรากำไรขั้นต้นลดลงในทุกกลุ่มธุรกิจหลัก ยกเว้นธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็น เนื่องจากราคาวัตถุดิบลดลง โดยเฉพาะราคากุ้ง และการปรับพอร์ตการลงทุนให้สมเหตุสมผล Red Lobster สร้างส่วนแบ่งกำไรจากการดำเนินงาน (ไม่รวมผลกระทบจากการปรับมูลค่าทางบัญชีของสัญญาเช่า) จำนวน -94 ลบ. (เทียบกับ -281 ลบ. ใน 2Q65 และ +121 ลบ. ใน 1Q66) เพิ่มขึ้น YoY จากการปรับราคา ต้นทุนวัตถุดิบ เช่น ราคากุ้ง ปู และล็อบสเตอร์ ที่ลดลง และต้นทุนค่าแรงที่ลดลงจากกลยุทธ์การฟื้นฟู แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ปรับเป้าหมายปี 2566 ใหม่ ธุรกิจอาหารทะเล: TU ปรับเป้ายอดขายปี 2566 ลดลงสู่ระดับที่หดตัวลง 5-6% YoY (เทียบกับเป้าก่อนหน้านี้ที่ +3-4% YoY) ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับเป้ายอดขายของ ITC ลดลง 5-6% การปรับเป้ายอดขายอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็นในสหรัฐฯ ลดลง 3-4% และการปรับเป้ารายได้ลดลง 2% จากค่าระวางเรือที่ลดลง และปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนจาก 35 บาท/US$ เป็น 34 บาท/US$ บริษัทคาดว่ายอดขาย 3Q66 จะลดลง YoY ในอัตราที่ช้ากว่า 1H66 และยอดขาย 4Q66 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ TU ปรับเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2566 ลดลงสู่ 16.5-17.5% (เทียบกับเป้าก่อนหน้านี้ที่ 17.5-18%) และคงเป้าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายไว้ที่ 11-12% โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H66 จะปรับตัวดีขึ้น HoH (แต่ยังคงลดลง YoY) จาก 1) การคาดการณ์ว่าราคาวัตถุดิบปลาทูน่าจะลดลงสู่ US$1,700/ตัน ในช่วงปลายปี 2566 (เทียบกับ US$1,960/ตัน +18% YoY แต่ -2% QoQ) ใน 3Q66TD) หลังจากการห้าม FAD สิ้นสุดลงในเดือนก.ย.-ต.ค.; 2) มาตรการปกป้องผลกำไร เช่น การปรับลดขนาดธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งแช่เย็นในสหรัฐฯ ซึ่งให้มาร์จิ้นต่ำ การเพิ่มประสิทธิภาพแรงงานและเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานในโรงงาน และการควบคุมค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับพนักงานใหม่ ค่าเดินทาง และค่าใช้จ่ายการตลาด Red Lobster ด้วยส่วนแบ่งกำไรที่ปรับตัวดีขึ้นสู่ 27 ลบ. ใน 1H66 TU จึงปรับเป้าส่วนแบ่งกำไรจากการดำเนินงานในปี 2566 ของ Red Lobster เพิ่มขึ้นสู่ -500 ลบ. (จากเป้าก่อนหน้านี้ที่ -600 ลบ.) ซึ่งบ่งชี้ว่าส่วนแบ่งกำไรใน 2H66 จะดีขึ้น YoY แต่จะอ่อนแอลง HoH จากปัจจัยฤดูกาล เนื่องจาก Red Lobster ทำ EBITDA ได้ถึงระดับที่ตกลงไว้กับเจ้าหนี้แล้วใน 1H66 ดังนั้นข้อตกลงค้ำประกันเงินกู้ US$65 ล้านจึงน่าจะถูกยกเลิกภายในเดือนก.ย. TU ยังคงเป้ารายได้เงินปันผลจากหุ้นบุริมสิทธิของ Red Lobster ไว้ที่ศูนย์ในปี 2566 (ทรงตัว YoY, คำนวณจาก PV ของมูลค่ายุติธรรมของหุ้นบุริมสิทธิ) สะท้อนถึงอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในสหรัฐฯ ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการแข็งค่าของเงินบาท |
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม TU230809_T
