BAY – 3Q66: ตั้งสำรองมากกว่าคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 38 บาท)

ผลประกอบการ 3Q66 ของ BAY สะท้อนถึง credit cost ที่สูงขึ้น การเติบโตของสินเชื่อระดับต่ำ NIM ที่เพิ่มขึ้นมาก non-NII ที่เพิ่มขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BAY และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 38 บาท

3Q66: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดเพราะตั้งสำรองมากกว่าคาด BAY รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 8.1 พันลบ. (-4% QoQ, ทรงตัว YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 5% โดยเกิดจาก credit cost ที่สูงกว่าคาด

รายการสำคัญ:

คุณภาพสินทรัพย์: อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 18 bps QoQ credit cost เพิ่มขึ้น 22 bps QoQ (+50 bps YoY) สู่ 1.8% สูงกว่าเป้าหมายที่ธนาคารวางไว้ทั้งปีที่ 1.5-1.6% LLR coverage ลดลงจาก 157% ณ 2Q66 สู่ 151% เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2566 เพิ่มขึ้นจาก 1.5% สู่ 1.65% โดยคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q66

การเติบโตของสินเชื่อ: +0.3% QoQ, +2.6% YoY, +3.5% YTD การเติบโตของสินเชื่อแยกตามกลุ่ม: สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ +0.02% QoQ, -3.3% YoY, -1.2% YTD; สินเชื่อ SME +0.8% QoQ, +9.1% YoY, +9.1% YTD; สินเชื่อรายย่อย +0.4% QoQ, +5.2% YoY, +4.9% YTD เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2566 ไว้ที่ 5%

NIM: ดีกว่าคาด โดย +38 bps QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 58 bps QoQ มากกว่าต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 24 bps QoQ

Non-NII: +7% QoQ (+14% YoY) รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 12% QoQ และ 22% YoY โดยได้แรงหนุนจากการควบรวมธุรกิจในต่างประเทศ ค่าธรรมเนียมบัตรเครดิต และค่าธรรมเนียมเกี่ยวกับสินเชื่อ

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +227 bps QoQ (+65 bps YoY) แย่กว่าคาด opex เพิ่มขึ้น 16% QoQ และ 21% YoY โดยส่วนใหญ่เกิดจากการควบรวมธุรกิจในต่างประเทศ

แนวโน้มกำไร เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY (NIM ดีขึ้น) เราคาดว่ากำไรจะมีอัตราการเติบโตเพิ่มขึ้นจาก 8% ในปี 2566 สู่ 13% ในปี 2567 โดยเกิดจาก credit cost ที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจในต่างประเทศ

คงเรทติ้ง OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเท่าเดิม เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BAY และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 38 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.7 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเงินเฟ้อสูงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และ 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัว

BAY’s 3Q23 results reflected rising credit cost, modest loan growth, a big NIM expansion, higher non-NII and rising cost to income ratio. We keep our Outperform rating with an unchanged TP of Bt38.

3Q23: Miss on ECL. BAY reported 3Q23 net profit of Bt8.1bn (-4% QoQ, flat YoY), 5% below our forecast. The miss was due to higher-than-expected credit cost.

Highlights:

Asset quality: NPL ratio rose 18 bps QoQ. Credit cost rose 22 bps QoQ
(+50 bps YoY) to 1.8%, above its full-year guidance of 1.5-1.6%. LLR coverage slipped to 151% from 157% at 2Q23. We raised our 2023F credit cost to 1.65% from 1.5%, expecting a rise QoQ in 4Q23.

Loan growth: +0.3% QoQ, +2.6% YoY, +3.5% YTD. Loan growth by segment: corporate +0.02% QoQ, -3.3% YoY, -1.2% YTD; SMEs +0.8% QoQ, +9.1% YoY, +9.1% YTD; retail +0.4% QoQ, +5.2% YoY, +4.9% YTD. We maintain our 2023F loan growth at 5%.

NIM: Better than expected, +38 bps QoQ as a 58 bps QoQ rise in yield on earning assets exceeded a 24 bps QoQ rise in cost of funds.

Non-NII: +7% QoQ (+14% YoY). Net fee income rose 12% QoQ and 22% YoY, driven by the consolidation of overseas businesses, credit card fees and loan related fees.

Cost to income ratio: +227 bps QoQ (+65 bps YoY), worse than anticipated. Opex rose 16% QoQ and 21%, mainly from the consolidation of overseas businesses.

4Q23 earnings outlook. We expect 4Q23F earnings to be stable QoQ but rise YoY (better NIM). We expect earnings growth to pick up to 13% in 2024F from 8% in 2023F due to lower credit cost and larger contribution from overseas businesses.

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt38 (0.7x 2023F BVPS).

Key risks: 1) Asset quality risk from high inflation and global economic slowdown and 2) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand.