ผลิตภัณฑ์

  1. หุ้น เป็นหุ้นส่วนบริษัท ด้วยเงินหลักร้อย
  2. กองทุน เปิดพอร์ตแบบอีซี่.. มีมืออาชีพคอยดูแลให้
  3. Intelligent Portfolios เปิดโหมดอัตโนมัติสำหรับดูแลการลงทุน
  4. สินทรัพย์ดิจิทัล การลงทุนบนสินทรัพย์แห่งอนาคต
  5. ตราสารหนี้และหุ้นกู้ ลงทุนเพื่อผลตอบแทนระยะยาว
  6. ตราสารอนุพันธ์ มองการณ์ไกล ด้วยสัญญาซื้อขายล่วงหน้า
  7. บริการยืมและให้ยืมสินทรัพย์ ปล่อยเช่า-ขอยืมหุ้น เพื่อเพิ่มโอกาสในการลงทุน
  8. กองทุนส่วนบุคคล มีผู้จัดการช่วยให้การลงทุนของคุณง่ายขึ้น
  9. คู่มือการใช้ผลิตภัณฑ์ของเรา

แหล่งความรู้ด้านการลงทุน

  1. เริ่มลงทุนก้าวแรก เริ่มลงทุนก้าวแรก
  2. ลงทุนตามสินทรัพย์ ลงทุนตามสินทรัพย์
  3. บทวิเคราะห์การลงทุน บทวิเคราะห์การลงทุน
  4. แหล่งความรู้ครอบจักรวาลการลงทุนเพื่อทุกคน แหล่งความรู้ครอบจักรวาลการลงทุนเพื่อทุกคน

ข่าวสารและโปรโมชัน

  1. โปรโมชันและสิทธิพิเศษเพื่อคุณ
  2. อัปเดตข่าวสาร
  3. ประกาศ
  4. Point to invest
  5. INVX Point​
scbs image

โปรโมชันและสิทธิพิเศษ

พิเศษสำหรับลูกค้า Innovestx เท่านั้นใช้พอยต์แลกกองทุนรวมที่โดนใจ

ดูเพิ่มเติม

เกี่ยวกับเรา

  1. เกี่ยวกับเรา ร่วมเติบโตอย่างยั่งยืนไปกับเรา InnovestX
  2. ร่วมงานกับเรา ก้าวไปข้างหน้าแบบมีสไตล์
ค้นหาล่าสุด
เคลียร์
{{GetHitSearchValue.keywordTitle}}

BCP – พรีวิว 4Q66: คาดค่าใช้จ่ายด้อยค่าส่งผลกระทบต่อกำไร – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 51 บาท)

blog_list_heading
09 ก.พ. 2567;
79
แชร์บทความนี้
test_blog_details_img

เนื้อหาโดยรวม

ราคาหุ้น BCP ปรับตัวเพิ่มขึ้น 6% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ยังคง outperform SET ที่ -2% สะท้อนถึงมุมมองเชิงบวกที่ตลาดมีต่อแนวโน้มกำไรปี 2567 ของบริษัท แม้ว่ากำไร 4Q66 จะอ่อนตัวลง QoQ โดยมีสาเหตุมาจากการรับรู้ค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินทรัพย์ของธุรกิจ E&P เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มรายได้และกำไรของ BCP ในระยะ 3 ปีข้างหน้า โดยได้รับการสนับสนุนจากกำลังการกลั่นและเครือข่ายสถานีบริการน้ำมันที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งหลังจากเข้าซื้อหุ้น BSRC (เดิมชื่อ ESSO) เราคาดว่า BCP จะยังคงรักษาประวัติการจ่ายเงินปันผลที่ดี โดยให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล >6% เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCP โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts ที่ 51 บาท เรามองว่า valuation ปัจจุบันยังอยู่ในระดับต่ำที่ PBV (ปี 2567) ระดับ 0.7 เท่า หรือเท่ากับระดับ -1.1SD ของ PBV เฉลี่ย 10 ปี

กำไรสุทธิ 4Q66 จะลดลง QoQ จากการรับรู้ค่าใช้จ่ายด้อยค่าของสินทรัพย์และ GRM ที่ลดลง ผลการดำเนินงานของ BCP จะพลิกจากกำไรสุทธิ 1.1 หมื่นลบ. ใน 3Q66 มามีขาดทุนสุทธิ 1.4 พันลบ. ใน 4Q66 หลักๆ เกิดจากรายการพิเศษ ได้แก่ กำไรจากการต่อรองราคาซื้อหุ้น ESSO (7.4 พันลบ.) ใน 3Q66 และค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินทรัพย์ของ OKEA (~2.1 พันลบ.) ใน 4Q66 หากไม่รวมรายการเหล่านี้ คาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะลดลง 77% QoQ และ 35% YoY สู่ 814 ลบ. โดยมีสาเหตุมาจาก market GRM ที่ลดลง ขาดทุนสต๊อก และต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น (หนี้สินเพิ่มขึ้นจากการเข้าซื้อหุ้น ESSO) เราคาดว่าค่าการกลั่นพื้นฐาน (operating GRM) จะลดลง 50% QoQ สู่ US$7.4/bbl ใน 4Q66 แต่ยังสูงกว่า Singapore GRM ที่ US$5.5/bbl ปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นที่สูงขึ้นของทั้ง BCP (+4% QoQ) และ BSRC (+148% QoQ) จะไม่สามารถชดเชยผลกระทบเชิงลบจาก GRM ที่ลดลงและขาดทุนสต๊อกได้

ธุรกิจการตลาดได้รับผลกระทบจากขาดทุนสต๊อก แม้ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น 10% QoQ เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่นของการเดินทางท่องเที่ยวในประเทศไทยใน 4Q66 และค่าการตลาดเพิ่มขึ้น 15% QoQ แต่เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดจะลดลง 21% QoQ เพราะได้รับผลกระทบเชิงลบจากขาดทุนสินค้าคงเหลือ ซึ่งคาดว่าจะส่งผลทำให้ EBITDA margin ของธุรกิจการตลาดปรับตัวลดลงจาก 2.8% ใน 3Q66 สู่ 2.2% ใน 4Q66

กำไรจากธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติจะลดลง เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจาก OKEA จะลดลง 3% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากปริมาณการขายที่ลดลง 4% QoQ และราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง 2% QoQ; แต่จะเติบโต 25% YoY นอกจากนี้กำไรจาก OKEA ยังน่าจะได้รับผลกระทบจากการรับรู้ค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินทรัพย์จำนวน 2.3 พันลบ. สำหรับโครงการ Yme และโครงการ Statfjord โดยโครงการหลังเข้าซื้อมาในช่วงปลายปี 2566 แต่ปริมาณสำรองปิโตรเลียมต่ำกว่าที่ประเมินได้ในตอนแรก ในขณะที่คาดว่ากำไรจากธุรกิจไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น 14% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในไทยและญี่ปุ่น บวกกับส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากกการถือหุ้น 25% ในโรงไฟฟ้าที่ใช้ก๊าซเป็นเชื้อเพลิงในสหรัฐฯ

แนวโน้มปี 2567 เรามองว่ากำไรของ BCP จะได้รับการสนับสนุนจากการรับรู้กำไรของ BSRC เข้ามาเต็มปีเป็นส่วนใหญ่ บวกกับผลประโยชน์ synergy จากการประหยัดต้นทุน การขนถ่ายน้ำมันดิบร่วมกัน และการปรับสัดส่วนผลผลิตให้เหมาะสม ปริมาณน้ำมันดินที่นำเข้ากลั่นรวมกันจะปรับเพิ่มขึ้น 72% สู่ 266kbd เพื่อรองรับเครือข่ายสถานีบริการน้ำมันที่ขยายใหญ่ขึ้นเป็น 2,261 สถานีหลังจากรีแบรนด์ นอกจากนี้กำไรยังจะได้แรงหนุนจากปริมาณการผลิตที่ OKEA ที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 74% สู่ 40kBOED หลังจากได้มาซึ่งสินทรัพย์ใหม่ (หุ้น 28% ใน Statfjord)

Valuation ยังอยู่ในระดับต่ำ และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ แม้ราคาหุ้น BCP ปรับตัวขึ้นมาแล้ว 11% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา outperform หุ้นกลุ่มเดียวกันในประเทศ (-8% โดยเฉลี่ย) และ SET (-9%) แต่ valuation ยังอยู่ในระดับต่ำที่ P/E (ปี 2567) ระดับ 4 เท่า และ PBV ระดับ 0.7 เท่า (-1SD) นอกจากนี้เรายังคาดการณ์ถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจในระดับ 8% (ปี 2567) เทียบกับ 6% ในปี 2566 ซึ่งเป็นผลมาจากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจาก BSRC เรายังคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOPT ไว้ที่ 51 บาท ซึ่งคิดเป็น EV/EBITDA <3 เท่า (ปี 2567)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและ GRM ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลเข้าแทรกแซงราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

 

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก  BCP240209_T

BCP share price rose 6% over the past month, outperforming the SET’s -2%, reflecting optimism on its 2024 earnings and looking past the 4Q23F weakness QoQ on E&P asset impairments. We are positive on revenue and profit outlook for the next three years, underwritten by strong growth in refining capacity and its service station network following the acquisition of BSRC (formerly ESSO). We expect BCP to maintain its good dividend track record with yield of >6%. We rate Outperform with sum-of-the-parts TP of Bt51. We view current valuation as undemanding at 0.7x PBV (2024), -1.1SD of 10-year average.

QoQ net profit slide in 4Q23F on asset impairment and lower GRM. BCP will sink to net loss of Bt1.4bn in 4Q23F from a net profit of Bt11bn in 3Q23 on non-recurring items of gain on bargain purchase of ESSO shares (Bt7.4bn) in 3Q23 and asset impairments at OKEA (~Bt2.1bn) in 4Q23F. Excluding these items, operating profit is expected to fall 77% QoQ and 35% YoY to Bt814mn on weaker market GRM, stock loss and higher finance cost (debt taken on to buy ESSO). We expect operating GRM to plunge 50% QoQ to US$7.4/bbl in 4Q23 but remain above Singapore GRM of US$5.5/bbl. Higher crude runs for both BCP (+4% QoQ) and BSRC (+148% QoQ) were unable to offset the hit from lower GRM and stock loss.

Marketing business suppressed by stock loss. Despite the 10% QoQ rise in sales volume from the high travel season in 4Q23 and a 15% QoQ rise in marketing margin, we expect inventory losses to pull the marketing segment profit down 21% QoQ. This will slice its EBITDA margin to 2.2% in 4Q23 from 2.8% in 3Q23.

Lower profit from natural resources segment. We expect contribution from OKEA to slip 3% QoQ on a 4% QoQ fall in sales volume and 2% QoQ lower average selling price; YoY growth is estimated at 25%. Contribution from Okea will also be slashed by Bt2.3bn from asset impairment for the Yme and Statfjord projects. The latter was acquired at the end of 2023, but the petroleum reserves were lower than initially estimated. Profit from the power business is expected to rise 14% QoQ on higher sales volume for solar power plants in Thailand and Japan, plus higher share of profit from a 25% interest in gas-fired power plants in the US.

2024F outlook. BCP’s earnings rely heavily on a full-year contribution from BSRC, plus the synergy benefit from cost savings, crude oil co-loading and optimization of production yield. The combined crude run will be ramped up by 72% to 266kbd to accommodate the larger service station network of 2,261 stations after rebranding. Earnings will also be driven by a 74% jump in production volume at Okea to 40kBOED after the acquisition of a new asset, 28% in Statfjord.

Undemanding valuation with attractive dividend yield. Although BCP’s share price has risen 11% over the past six months, outperforming local peers (-8% on average) and the SET (-9%), valuation remains undemanding with P/E (2024F) of 4x and PBV of 0.7x (-1SD). We also expect an attractive dividend yield of 8% (2024F) vs. 6% in 2023 given higher profit contribution from BSRC. We maintain our SOTP TP of Bt51. This implies <3x EV/EBITDA (2024F).

Key risks: An economic slowdown would hurt demand for refined oil products and GRM while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are regulatory changes on GHG emissions, asset impairments for E&P business and government intervention in domestic retail oil price. Key ESG risk factors are the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.

 
Click here to read and/or download file  BCP240209_E

หัวข้ออื่นๆ ที่คุณอาจสนใจ
กลับด้านบน