เนื้อหาโดยรวม
ราคาหุ้น BCP ปรับตัวเพิ่มขึ้น 6% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ยังคง outperform SET ที่ -2% สะท้อนถึงมุมมองเชิงบวกที่ตลาดมีต่อแนวโน้มกำไรปี 2567 ของบริษัท แม้ว่ากำไร 4Q66 จะอ่อนตัวลง QoQ โดยมีสาเหตุมาจากการรับรู้ค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินทรัพย์ของธุรกิจ E&P เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มรายได้และกำไรของ BCP ในระยะ 3 ปีข้างหน้า โดยได้รับการสนับสนุนจากกำลังการกลั่นและเครือข่ายสถานีบริการน้ำมันที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งหลังจากเข้าซื้อหุ้น BSRC (เดิมชื่อ ESSO) เราคาดว่า BCP จะยังคงรักษาประวัติการจ่ายเงินปันผลที่ดี โดยให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล >6% เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCP โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts ที่ 51 บาท เรามองว่า valuation ปัจจุบันยังอยู่ในระดับต่ำที่ PBV (ปี 2567) ระดับ 0.7 เท่า หรือเท่ากับระดับ -1.1SD ของ PBV เฉลี่ย 10 ปี กำไรสุทธิ 4Q66 จะลดลง QoQ จากการรับรู้ค่าใช้จ่ายด้อยค่าของสินทรัพย์และ GRM ที่ลดลง ผลการดำเนินงานของ BCP จะพลิกจากกำไรสุทธิ 1.1 หมื่นลบ. ใน 3Q66 มามีขาดทุนสุทธิ 1.4 พันลบ. ใน 4Q66 หลักๆ เกิดจากรายการพิเศษ ได้แก่ กำไรจากการต่อรองราคาซื้อหุ้น ESSO (7.4 พันลบ.) ใน 3Q66 และค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินทรัพย์ของ OKEA (~2.1 พันลบ.) ใน 4Q66 หากไม่รวมรายการเหล่านี้ คาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะลดลง 77% QoQ และ 35% YoY สู่ 814 ลบ. โดยมีสาเหตุมาจาก market GRM ที่ลดลง ขาดทุนสต๊อก และต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น (หนี้สินเพิ่มขึ้นจากการเข้าซื้อหุ้น ESSO) เราคาดว่าค่าการกลั่นพื้นฐาน (operating GRM) จะลดลง 50% QoQ สู่ US$7.4/bbl ใน 4Q66 แต่ยังสูงกว่า Singapore GRM ที่ US$5.5/bbl ปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นที่สูงขึ้นของทั้ง BCP (+4% QoQ) และ BSRC (+148% QoQ) จะไม่สามารถชดเชยผลกระทบเชิงลบจาก GRM ที่ลดลงและขาดทุนสต๊อกได้ ธุรกิจการตลาดได้รับผลกระทบจากขาดทุนสต๊อก แม้ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น 10% QoQ เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่นของการเดินทางท่องเที่ยวในประเทศไทยใน 4Q66 และค่าการตลาดเพิ่มขึ้น 15% QoQ แต่เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดจะลดลง 21% QoQ เพราะได้รับผลกระทบเชิงลบจากขาดทุนสินค้าคงเหลือ ซึ่งคาดว่าจะส่งผลทำให้ EBITDA margin ของธุรกิจการตลาดปรับตัวลดลงจาก 2.8% ใน 3Q66 สู่ 2.2% ใน 4Q66 กำไรจากธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติจะลดลง เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจาก OKEA จะลดลง 3% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากปริมาณการขายที่ลดลง 4% QoQ และราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง 2% QoQ; แต่จะเติบโต 25% YoY นอกจากนี้กำไรจาก OKEA ยังน่าจะได้รับผลกระทบจากการรับรู้ค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินทรัพย์จำนวน 2.3 พันลบ. สำหรับโครงการ Yme และโครงการ Statfjord โดยโครงการหลังเข้าซื้อมาในช่วงปลายปี 2566 แต่ปริมาณสำรองปิโตรเลียมต่ำกว่าที่ประเมินได้ในตอนแรก ในขณะที่คาดว่ากำไรจากธุรกิจไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น 14% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในไทยและญี่ปุ่น บวกกับส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากกการถือหุ้น 25% ในโรงไฟฟ้าที่ใช้ก๊าซเป็นเชื้อเพลิงในสหรัฐฯ แนวโน้มปี 2567 เรามองว่ากำไรของ BCP จะได้รับการสนับสนุนจากการรับรู้กำไรของ BSRC เข้ามาเต็มปีเป็นส่วนใหญ่ บวกกับผลประโยชน์ synergy จากการประหยัดต้นทุน การขนถ่ายน้ำมันดิบร่วมกัน และการปรับสัดส่วนผลผลิตให้เหมาะสม ปริมาณน้ำมันดินที่นำเข้ากลั่นรวมกันจะปรับเพิ่มขึ้น 72% สู่ 266kbd เพื่อรองรับเครือข่ายสถานีบริการน้ำมันที่ขยายใหญ่ขึ้นเป็น 2,261 สถานีหลังจากรีแบรนด์ นอกจากนี้กำไรยังจะได้แรงหนุนจากปริมาณการผลิตที่ OKEA ที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 74% สู่ 40kBOED หลังจากได้มาซึ่งสินทรัพย์ใหม่ (หุ้น 28% ใน Statfjord) Valuation ยังอยู่ในระดับต่ำ และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ แม้ราคาหุ้น BCP ปรับตัวขึ้นมาแล้ว 11% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา outperform หุ้นกลุ่มเดียวกันในประเทศ (-8% โดยเฉลี่ย) และ SET (-9%) แต่ valuation ยังอยู่ในระดับต่ำที่ P/E (ปี 2567) ระดับ 4 เท่า และ PBV ระดับ 0.7 เท่า (-1SD) นอกจากนี้เรายังคาดการณ์ถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจในระดับ 8% (ปี 2567) เทียบกับ 6% ในปี 2566 ซึ่งเป็นผลมาจากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจาก BSRC เรายังคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOPT ไว้ที่ 51 บาท ซึ่งคิดเป็น EV/EBITDA <3 เท่า (ปี 2567) ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและ GRM ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลเข้าแทรกแซงราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด | |||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BCP240209_T
|