BLA – 1Q67: ฟื้นตัวแข็งแกร่งตามคาด – ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 22 บาท)

เนื้อหาโดยรวม

ผลประกอบการ 1Q67 แสดงให้เห็นว่ากำไรฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรจากการรับประกันภัยที่ดีขึ้นพร้อมกับเบี้ยประกันภัยรับที่อ่อนแอ ROI ที่ลดลง QoQ และ ECL ที่ลดลง QoQ เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวลดลงมาแล้ว 14% YTD เราจึงปรับคำแนะนำสำหรับ BLA ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 22 บาท (อิงกับ PBV ที่ 0.8 เท่า) เนื่องจาก valuation ถูก และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2567 และ 2568

1Q67: ฟื้นตัวแข็งแกร่งตามคาด กำไรสุทธิ 1Q67 ของ BLA เพิ่มขึ้น 64% YoY และ 247% QoQ สู่ 1.24 พันลบ. ตามคาด หลักๆ ได้แรงหนุนจากอัตรากำไรจากการรับประกันภัยที่ดีขึ้น

รายการที่สำคัญใน 1Q67:

1) เบี้ยประกันภัยรับสุทธิ: -2% YoY, ทรงตัว QoQ ใน 1Q67 เบี้ยประกันภัยรับรายใหม่ลดลง 27% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ เบี้ยประกันภัยรับปีต่อไปเพิ่มขึ้น 6% YoY และ 10% QoQ

2) อัตรากำไรจากการรับประกันภัย: +798 bps YoY และ +993 bps QoQ สู่ -13.93% ใน 1Q67 โดยมีสาเหตุมาจากอัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์จ่ายตามกรมธรรม์ที่ลดลง 854 bps YoY และ 952 bps QoQ สู่ 102.82% (เทียบกับประมาณการปี 2567 ของเราที่ 105%) จากการโอนกลับสำรองค่าเผื่อความผันผวน (PAD) ของกรมธรรมที่ครบกำหนด โดยในปี 2567 ยอดโอนกลับสำรองค่าเผื่อความผันผวน (PAD) ของกรมธรรม์ที่ครบกำหนดคาดว่าจะอยู่ที่ราว 3.0 หมื่นลบ โดยสองในสามอยู่ใน 1Q67 ดังนั้นเราคาดว่าอัตรากำไรจากการรับประกันภัยในช่วงที่เหลือของปีนี้จะสูงกว่าตัวเลขใน 1Q67

3) ROI: +25 bps QoQ (อัตราผลตอบแทนจากดอกเบี้ยและเงินปันผลและกำไรจากเงินลงทุนดีขึ้น) และ -12 bps QoQ (กำไรจากเงินลงทุนลดลง แม้อัตราผลตอบแทนจากดอกเบี้ยและเงินปันผลดีขึ้น) สู่ 4.02%

4) ECL: โอนกลับ 5 ลบ. ใน 1Q67 เทียบกับ 333 ลบ. ใน 4Q66 และ 2 ลบ. ใน 1Q66

แนวโน้มกำไรปี 2567 กำไร 1Q67 คิดเป็น 34% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเรา ปัจจุบันเรายังคงคาดว่ากำไรปี 2567 จะเติบโต 42% โดยได้รับการสนับสนุนจาก: 1) การคาดการณ์ว่าขาดทุนจากเงินลงทุนที่ 128 ลบ. ในปี 2566 จะพลิกกลับมามีกำไร 500 ลบ. ในปี 2567 และ 2) การคาดการณ์ว่า combined ratio จะลดลง 523 bps สู่ 105% จากการโอนกลับสำรองค่าเผื่อความผันผวน (PAD) เนื่องจากกรมธรรม์ครบกำหนด เราคาดว่าเบี้ยประกันภัยรับปีแรกจะเติบโต 5% (เทียบกับ 10% ในปี 2566) และเบี้ยประกันภัยรับรวมจะลดลง 3% ในปี 2567

ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวลดลงมาแล้ว 14% YTD เราจึงปรับคำแนะนำสำหรับ BLA ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUTPERFORM โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 22 บาท (อิงกับ PBV ที่ 0.8 เท่า) เนื่องจาก valuation ถูกที่เพียง 0.4x embedded value (EV) และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2567 และ 2568 อันเป็นผลมาจาก combined ratio ที่ปรับตัวดีขึ้นจากการโอนกลับสำรองค่าเผื่อความผันผวน (PAD) ของกรมธรรม์ที่ครบกำหนด

ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) แรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 4) การใช้มาตรฐานการบัญชีใหม่ โดยเฉพาะ IFRS17 และ 5) ความเสี่ยง ESG จาก market conduct

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BLA240509_T

As expected, 1Q24 results showed a strong earnings recovery on a better underwriting margin; it also showed weak premiums, a QoQ slip in ROI and QoQ lower ECLs. Due to a 14% YTD fall in share price, we upgrade to Outperform from Neutral with an unchanged TP of Bt22 (based on 0.8x PBV) as valuation is cheap and we expect good earnings in 2024-2025.

1Q24: Strong recovery as expected. As expected, BLA’s 1Q24 earnings surged 64% YoY and 247% QoQ to Bt1.24bn on a better underwriting margin.

Highlights:

1) Net earned premiums: -2% YoY, stable QoQ in 1Q24. New business premiums fell 27% YoY but inched up 2% QoQ. Renewal premiums rose 6% YoY and 10% QoQ.

2) Underwriting margin: +798 bps YoY and +993 bps QoQ to -13.93% in 1Q24, on a drop of 854 bps YoY and 952 bps QoQ in life policy reserve and benefit payment ratio to 102.82% (vs. our 2024F of 105%) from a release of provisions for adverse deviation (PAD) reserve on matured policies. In 2024, matured policies are estimated at ~Bt30bn, two-thirds in 1Q24. We thus expect underwriting margin over the rest of the year to be higher than in 1Q24. 

3) ROI: +25 bps YoY (better yield on investment and gain on investment) and
-12 bps QoQ (smaller investment gain, despite better yield on investment) to 4.02%.

4) ECL: Reversed Bt5mn in 1Q24 vs. Bt333mn in 4Q23 and Bt2mn in 1Q23.

2024F earnings outlook. 1Q24 earnings accounted for 34% of our full year forecast. We now expect 42% growth in 2024F on: 1) an expected turnaround to an investment gain of Bt500mn from an investment loss of Bt128mn in 2023 and 2) an expected 523 bps fall in combined ratio to 105% upon release of PAD reserve on matured policies. We expect first-year premiums to grow 5% (vs. 10% in 2023) and total premiums to fall 3% in 2024.

Upgrade to Outperform with an unchanged TP. In response to a 14% YTD fall in share price, we upgrade our rating to Outperform from Neutral with an unchanged TP of Bt22 (based on 0.8x PBV), seeing valuation as cheap at merely 0.4x embedded value (EV) and we also look for a strong recovery in 2024 and 2025 upon better combined ratio from a release of PAD reserve on matured policies. 

BLA240509_T