OR – 1Q67: กำไรปรับตัวขึ้นแรง QoQ ตามคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 27 บาท)

กำไรสุทธิ 1Q67 ของ OR อยู่ที่ 3.7 พันลบ. (0.31 บาท/หุ้น) ปรับตัวขึ้นแรง QoQ จากเพียง 193 ลบ. ใน 4Q66 และ +25% YoY ตามคาด โดยได้แรงหนุนจากกำไรขั้นต้น/ลิตรที่สูงขึ้นของกลุ่มธุรกิจ Mobility และ EBITDA margin กับปริมาณการขายที่แข็งแกร่งของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle (F&B) นอกจากนี้บริษัทยังบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 864 ลบ. ด้วย เทียบกับขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 450 ลบ. ใน 4Q66 ผลประกอบการของ OR น่าจะปรับตัวดีขึ้นได้อย่างต่อเนื่องใน 2Q67 ในมุมมองของเรา เนื่องจากเป็นช่วงเทศกาลวันหยุดในประเทศไทย แม้ว่าจะมีแรงกดดันบางส่วนต่อค่าการตลาดจากราคาน้ำมันระดับสูง เรายังคงประมาณการของเราไว้ว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 16% สู่ 1.33 หมื่นลบ. ในปี 2567 โดยอิงกับกำไรขั้นต้นตามหลักความระมัดระวังที่ 1 บาท/ลิตร เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 0.99 บาทในปี 2566 ราคาหุ้น OR (-3M) ปรับตัวเพิ่มขึ้น 2% outperform SET (-2%) อยู่เล็กน้อย โดยซื้อขายที่ P/E (ปี 2567) ระดับ 16.7 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปีที่ 27 เท่า ค่อนข้างมาก เรายืนยันคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 27 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 14 เท่า

กลุ่มธุรกิจ Mobility: ปริมาณการขายลดลงตามฤดูกาล ปริมาณการขายของกลุ่มธุรกิจ Mobility ลดลง 7.5% YoY และ 7.2% QoQ สู่ 6.5 พันล้านลิตรใน 1Q67 เพราะถูกฉุดรั้งโดยปริมาณการขายน้ำมันดีเซลและน้ำมันเบนซินที่ลดลงจากช่วงไฮซีซั่นใน 4Q66 และผลกระทบจากประเด็นข่าวปลอมเกี่ยวกับความไม่มั่นใจในมาตรวัดปริมาตรน้ำมันเชื้อเพลิงที่่สถานีบริการน้ำมัน PTT บางแห่ง ซึ่งส่งผลทำให้ส่วนแบ่งการตลาดของบริษัทปรับลดลงจาก 42% (สิ้นปี 2566) สู่ 39.9% ใน 1Q67 ประเด็นดังกล่าวคลี่คลายลงแล้ว และผู้บริหารคาดว่าปริมาณการขายจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในช่วงที่เหลือของปีนี้ อย่างไรก็ตาม ผลกระทบจากประเด็นดังกล่าวถูกชดเชยโดยกำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นสู่ 1.12 บาท/ลิตร (+11% YoY และ +49% QoQ) รวมถึงกำไรสต็อกที่ ~330 ลบ. ค่าการตลาดจากการค้าปลีกน้ำมันยังแข็งแกร่ง โดยเฉพาะน้ำมันเบนซิน ในขณะที่ค่าการตลาดน้ำมันดีเซลได้รับแรงกดดันจากการควบคุมราคาโดยรัฐบาล

กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: EBITDA margin กว้างขึ้น QoQ EBITDA จากกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ปรับตัวดีขึ้น 24% YoY และ 6% QoQ ใน 1Q67 ซึ่งเป็นผลมาจาก EBITDA margin ที่ดีขึ้นที่ 26.9% เทียบกับ 25.6% ใน 4Q66 และปริมาณการขายที่สูงขึ้นที่ร้านคาเฟ่ อเมซอน (+9% QoQ) สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 99 ล้านแก้ว ซึ่งส่วนหนึ่งสะท้อนถึงแคมเปญโปรโมชั่นในเดือนก.พ. 2567 ในขณะที่ยังมีการควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างต่อเนื่อง จำนวนแก้วที่ขายได้ต่อสาขาของร้านคาเฟ่ อเมซอน เพิ่มขึ้น 7.6% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น 1% QoQ

กลุ่มธุรกิจ Global: ปริมาณการขายในฟิลิปปินส์เพิ่มขึ้น ธุรกิจในฟิลิปปินส์ของ OR ช่วยสนับสนุนกำไรของกลุ่มธุรกิจ Global ใน 1Q67 โดย EBITDA เพิ่มขึ้นจากเพียง 3 ลบ. ใน 4Q66 สู่ 325 ลบ. ใน 1Q67 นอกจากนี้กลุ่มธุรกิจนี้ยังพลิกจากขาดทุนใน 4Q66 กลับมามีกำไรจากการดำเนินงานที่ 161 ลบ. ใน 1Q67 แม้ว่าคิดเป็นสัดส่วนเพียง 4% ของกำไรจากการดำเนินงานทั้งหมดใน 1Q67 อย่างไรก็ตาม บริษัทร่วมทุนแห่งหนึ่งในกลุ่มธุรกิจ Global ทำให้ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในกิจการร่วมค้าโดยรวมมีผลติดลบที่ 86 ลบ. ใน 1Q67 เนื่องจากมีรายการปรับปรุงการอ้างอิงอัตราแลกเปลี่ยนในบริษัทร่วมทุนในประเทศเมียนมาจำนวน 255 ลบ.

กำไรจะรักษาโมเมนตัมขาขึ้นเอาไว้ได้ เราคาดว่ากำไรของ OR จะปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2567 โดยจะเติบโต 16% เทียบกับ +7% ในปี 2566 โดยได้แรงหนุนจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นจากทั้งสามกลุ่มธุรกิจ – Mobility Lifestyle และ Global – ในขณะที่บริษัทยังคงเปิดสถานีบริการน้ำมันและขยายสาขาร้านค้าในธุรกิจ non-oil อย่างต่อเนื่อง โดยใช้สมมติฐานกำไรขั้นต้นของกลุ่มธุรกิจ Mobility ที่ 1 บาท/ลิตร และ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ที่ 25% ซึ่งต่ำกว่า 25.4% ในปี 2566 เล็กน้อย เรายังคงราคาเป้าหมายของ OR ไว้ที่ 27 บาท โดยอิงกับ EV/EBITDA (ปี 2567) ที่ 14 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยของธุรกิจค้าปลีกในตลาดไทย หรือเทียบเท่ากับ P/E (ปี 2567) ที่ 24 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2564-2566 ที่ 27 เท่าอยู่เล็กน้อย และ PBV 2.8 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยปี 2564-2566 ที่ 2.9 เท่า

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลในการกำหนดเพดานราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) การแข่งขันที่สูงขึ้น และต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นซึ่งไม่สามารถส่งผ่านได้