PTT - พรีวิว 1Q67: คาดกำไรอ่อนตัวลง QoQ OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 45.00 บาท)

07 พ.ค. 2567;

109

แชร์บทความนี้

เนื้อหาโดยรวม

พรีวิว 1Q67: คาดกำไรอ่อนตัวลง QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q67 ของ PTT (ประกาศ 14 พ.ค.) จะลดลง 5.9% YoY และ 20% QoQ แม้ว่าส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ P&R* จะเพิ่มขึ้น และกำไรของธุรกิจ E&P จะแข็งแกร่ง โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน >2 หมื่นลบ. และการจัดสรรเงินสนับสนุนมาตรการลดค่าไฟฟ้าตามที่รัฐบาลร้องขอ เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้น 19.5% YoY และ 0.7% QoQ สู่ 3.34 หมื่นลบ. โดยได้แรงหนุนจากกำไรที่แข็งแกร่งมากขึ้นของธุรกิจ P&R ธุรกิจก๊าซธรรมชาติ และธุรกิจไฟฟ้า ซึ่งสะท้อนถึงมาร์จิ้นและอุปสงค์ที่สูงขึ้น ผลประกอบการจะอ่อนตัวลง QoQ ใน 2Q67 เนื่องจากกำไรของธุรกิจ P&R จะได้รับผลกระทบจาก GRM ที่อ่อนแอลงอย่างมาก ในขณะที่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมียังอยู่ในระดับต่ำ อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้น PTT ในปัจจุบันยังอยู่ในระดับต่ำที่ PBV 0.8 เท่า (ปี 2567) และ P/E 8.8 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 1.3 เท่า และ 14.6 เท่า ตามลำดับ ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTT โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts ที่ 45 บาท นอกจากนี้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.9% ก็ดูน่าสนใจด้วยเช่นกัน

กำไรที่ดีขึ้นจากธุรกิจ P&R จะช่วยสนับสนุนผลประกอบการ 1Q67 เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R จะช่วยหนุนให้กำไรจากการดำเนินงานของ PTT ปรับตัวเพิ่มขึ้นใน 1Q67 ซึ่งเป็นผลมาจาก market GRM ที่แข็งแกร่งขึ้น (+33% QoQ) ในขณะที่ผลกระทบจากกำไร/ขาดทุนสต๊อกน่าจะลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับ 4Q66 อย่างไรก็ตาม ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมากของธุรกิจ P&R (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จะส่งผลกระทบต่อกำไรสุทธิ 1Q67 ของ PTT ขณะที่กำไร/ขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์เพื่อป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันจะมีจำนวนน้อยมาก กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจปิโตรเคมีคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่ด้วยราคาและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแออย่างต่อเนื่อง ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีจะยังคงมีจำนวนน้อยมาก

กำไรจากธุรกิจก๊าซจะอ่อนตัวลง QoQ ปริมาณการขายก๊าซของ PTT คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 10.2% YoY และ 5.7% QoQ สู่ 4,494 mmcfd โดยเกิดจากปริมาณการใช้ก๊าซที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้า (+16.8% YoY, +9.5% QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจากต้นทุนก๊าซที่ลดลง ในขณะที่อุปทานไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำลดลง QoQ จากผลกระทบทางฤดูกาล ปริมาณการขายก๊าซให้กับโรงแยกก๊าซ (GSP) คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 12.8% YoY (แม้ว่าจะทรงตัว QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจากการผลิตก๊าซจากอ่าวไทยเพิ่มขึ้นหลังจากโครงการ G1/61 เพิ่มการผลิตใน 1Q67 นอกจากนี้เรายังคาดว่าปริมาณการขายของ GSP จะเพิ่มขึ้น 4.1% YoY และ 1.6% QoQ สู่ 1.62 ล้านตันใน 1Q67 เนื่องจากอุปสงค์จากลูกค้ากลับสู่ภาวะปกติหลังจากมีการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนใน 4Q66 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า EBITDA จากธุรกิจก๊าซจะลดลง 9% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากการจัดสรรเงินสนับสนุนมาตรการลดค่าไฟฟ้าในช่วงเดือนม.ค.-เม.ย. 2567 ตามที่รัฐบาลร้องขอ โดยใช้เงิน 4.3 พันลบ. ที่ได้มาจากการที่ผู้ดำเนินการแหล่งเอราวัณรายเดิมไม่สามารถส่งก๊าซได้ตามสัญญาสัมปทานเดิมมาช่วยลดค่าไฟส่วนนี้

กำไรจากธุรกิจน้ำมันจะได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น ปริมาณการขายของธุรกิจการตลาดน้ำมันที่ดำเนินการผ่าน OR คาดว่าจะลดลง 7.2% YoY และ 6.9% QoQ สู่ 6.5 พันล้านลิตรใน 1Q67 โดยเกิดจากความต้องการเดินทางที่ลดลงตามฤดูกาลในประเทศไทยและปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลที่ลดลงในกลุ่มโรงไฟฟ้า เนื่องจากราคาก๊าซธรรมชาติกลับสู่ระดับปกติ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น/ลิตรจะเพิ่มขึ้น 18.8% YoY และ 60% QoQ สู่ 1.2 บาท โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรจากสินค้าคงเหลือ

กำไรจากการดำเนินงานใน 2Q67 จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากกำไรจากธุรกิจ P&R จะลดลง แม้เราคาดว่ากำไรของธุรกิจ E&P จะยังคงแข็งแกร่งใน 2Q67 แต่ market GRM จากธุรกิจ P&R ปรับตัวลดลงมาแล้ว 46% QoQ และจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ฉุดรั้งกำไร 2Q67 ของ PTT นอกเหนือจากการจัดสรรเงินสนับสนุนมาตรการลดค่าไฟฟ้าจำนวน 4.3 พันลบ. ใน 1Q67 แล้ว กำไรของ PTT ยังมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากการจัดสรรเงินสนับสนุนเพิ่มเติมและผลกระทบของนโยบาย single pool gas price ซึ่งจะทำให้บริษัทมีรายได้ลดลง 6-7 พันลบ. ใน 2Q67 หากมีการประกาศใช้นโยบายดังกล่าว ซึ่งจะถูกบันทึกเป็นต้นทุนที่สูงขึ้นที่ PTT รายการนี้จะสร้างความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ของเรา (4-5% ของประมาณการกำไรสุทธิในปัจจุบัน)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก PTT240507_T

Preview 1Q24F: Profit to soften QoQ


We expect a 5.9% YoY and 20% QoQ fall in 1Q24F net profit (May 14) despite higher contribution from P&R* and solid E&P profit, pulled down by a large >Bt20bn FX loss and its contribution to lower electricity tariff as requested by the government. We expect operating profit to grow 19.5% YoY and 0.7% QoQ to Bt33.4bn on stronger profit for P&R, natural gas and power businesses, backed by higher margin and demand. Earnings will weaken QoQ in 2Q24F as P&R profit will suffer from much weaker GRM while petrochemical product spread remains dull. Despite this, current share price is undemanding at 0.8x PBV (2024F) and 8.8x P/E vs. 10-average of 1.3x and 14.6x. It still deserves an Outperform rating with sum-of-the-parts TP of Bt45. Dividend yield of 5.9% is also attractive. Better profit at P&R to drive 1Q24F. We expect contribution from P&R associates to boost operating profit in 1Q24F on stronger market GRM (+33% QoQ) with a much lower hit from stock gains/losses vs 4Q23. What will hurt net profit is huge FX losses (non-cash) for the segment, with small gains/losses from derivatives from oil price hedging. Petrochemical operating profit is expected to inch up QoQ on seasonality but persistent weak product price and spread will keep contribution miniscule. Profit from gas down QoQ. Gas sales volume is expected to improve 10.2% YoY and 5.7% QoQ to 4,494mmcfd due to higher gas consumption by power plants (+16.8% YoY, +9.5% QoQ) on lower gas cost while hydro power supply declined QoQ on seasonality. Gas sales volume to gas separation plants (GSP) is expected to improve 12.8% YoY, though be flat QoQ, after G1/61 ramped up production in 1Q24, raising production in the Gulf of Thailand. We expect GSP sales volume to grow 4.1% YoY and 1.6% QoQ to 1.62mn tons in 1Q24 on the return to normal for demand from customers after planned shutdowns in 4Q23. However, we expect EBITDA contribution from gas to weaken 9% QoQ from PTT’s contribution to lower electricity tariff in Jan-Apr 2024, as requested by the government, using income of Bt4.3bn from a gas shortfall from the former operator of Erawan field under the previous concession. Profit from oil boosted by higher gross margin. Sales volume for the oil marketing business via OR is expected to fall 7.2% YoY and 6.9% QoQ to 6.5bn liters in 1Q24 on lower seasonal demand for travel in Thailand and lower diesel consumption in the power sector as natural gas price is normalizing. We expect inventory gains to pull gross margin/liter up 18.8% YoY and 60% QoQ to Bt1.2. 2Q24F operating profit to soften QoQ on lower profit from P&R. Although we expect E&P profit to remain solid in 2Q24, market GRM for the P&R segment has sunk 46% QoQ and will drag on the quarter’s profit. The Bt4.3bn contribution in 1Q24 may not be the last, so profit remains at risk of more contributions; the imposition of a single-pool gas price could cost it another Bt6-7bn in 2Q24 if put in place (which PTT will book as lower income at PTT itself) and could bring downside risk to our 2024F to the tune of 4-5% of current net profit forecast. Key risks: An economic slowdown would erode demand for PTT’s energy and petrochemical products while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are asset impairment, losses from asset divestment, regulatory changes on GHG emissions and the government’s intervention in the retail oil business. Key ESG risk factors are the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.